明汯投资：择时通过降低敞口实现或更具性价比

从公式上看，投资收益=无风险利率+风险补偿收益，投资收益本质上是资本市场对投资者承担风险的补偿。想要获取更高收益补偿，需承担更高风险。“风险敞口”指未加保护的风险，常用来表示金融资产暴露在风险中的部分和受风险影响的程度；“择时”是指通过预测市场状况调整投资组合的风险敞口以获取收益，遵循上述收益与风险的对应关系。

市场上对于量化投资是否要进行择时以及量化择时的效果如何众说纷纭，出于对获取更高收益的期待，虽然择时的难度较大，但投资者对于择时策略的研究从未停止。多家券商研究所持续地、定期地发布量化择时系列报告，介绍市场行情、择时观点和择时策略等。

但在相当一部分从业者看来，当前A股市场择时的性价比并不高。明汯投资总经理裘慧明曾通过分析股票择时所带来的收益和相应的成本来佐证这一观点。他指出，相比固定敞口产品，股票择时一般需要通过降低敞口实现，可采用直接降低股票仓位或对冲工具以降低敞口暴露两种方式。

在他看来，直接降低股票仓位属于相对较差的方法，降仓期间相当于放弃了这部分仓位的阶段性收益，几乎是与“A股长期向上的贝塔收益+超额收益”做对抗。再加上当前A股量化选股策略超额还比较高，动态调整股票部分仓位收益损失较大，基本不太可能通过择时来弥补。

通过对冲以降低敞口暴露的方法相对稍微好一些，如果相应股指长期贴水，在牺牲了长期向上的贝塔收益的同时，还额外承担了股指对冲的成本，择时也很难弥补掉这部分损失。

明汯投资成立于2014年，构建有覆盖全周期、多品种、多策略的资产管理平台，是国内首批管理规模突破500亿的量化私募管理人。创始人裘慧明博士毕业于美国宾夕法尼亚大学，投资经验超过20年，历任全球知名投资机构Millennium基金经理、 HAP Capital资深基金经理，还曾供职于全球知名投资银行瑞士信贷投资银行、德意志银行的自营量化交易部门，担任基金经理。